投資要點：

　　國家發(fā)改委通知，11月16日零時起將汽柴油zui高零售價格每噸分別下調(diào)310與300元。調(diào)整后汽柴油供應價格分別8530與7720元/噸，折合零售升價90號汽油和0號柴油相當于下調(diào)0.23和0.26元/升。汽油價格下調(diào)幅度為3.6%。是今年第八次調(diào)整成品油零售價，也是油價第四次下調(diào)。

　　油價下調(diào)時點與幅度均符合市場預期。由于自上次調(diào)價以來油價調(diào)整約4.1%，調(diào)價不到位率0.5%。本次調(diào)價是發(fā)改委綜合考慮國內(nèi)外形勢與國內(nèi)成品油供求情況等多方面影響因素之后的結(jié)果，而調(diào)價時點早在市場預期之內(nèi)，由于內(nèi)外部環(huán)境影響，整體需求始終受到抑制。預計調(diào)價后成品油市場疲軟的態(tài)勢得到一定程度的緩解，但市場供大于求的現(xiàn)狀難以改變，成品油價格繼續(xù)弱勢運行：

　　時間方面：價格調(diào)整在22個工作日剛剛滿足的第二天。我們測算的指導價調(diào)整窗口11月15日開啟。

　　幅度方面：下調(diào)幅度符合預期。值4.1%與調(diào)整不到位0.5%均為年內(nèi)較低水平。這是綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟形勢及煉油企業(yè)盈利情況的結(jié)果。

　　煉油企業(yè)：煉油盈利同比改善環(huán)比改善未能延續(xù)。由于成品油下半年的2次下調(diào)與3次下調(diào)，煉油毛利環(huán)比上半年大幅改善，但由于2012年7-8月的油價大幅上漲，煉油盈利月度環(huán)比6月大幅下降。

　　此次調(diào)價幅度仍為年內(nèi)zui高，對CPI下漲壓力不大。雖然成品油價占CPI的直接比重較小，但此次下調(diào)幅度較大，因此對CPI有一定影響。根據(jù)我們之前的測算，油價每變動10%對于國內(nèi)通脹的影響為0.12%。本次調(diào)價對CPI下行的影響約0.05%。

　　新成品油定價機制未能出臺。我們認為，根據(jù)多方信息顯示新機制已基本定型將擇機推出。油價的三次下調(diào)為新機制的出臺做好了鋪墊，但由于新機制推出需要滿足國內(nèi)通脹穩(wěn)定可控與油價穩(wěn)定運行的條件，未來油價將保持大幅波動，新機制將導致油價頻繁調(diào)整，對經(jīng)濟的穩(wěn)定性影響較大。本次下調(diào)油價沒有一并推出調(diào)價新機制。但預計內(nèi)容仍將是成品油定價機制與市場接軌的步伐將加快。

　　短期內(nèi)Brent油價將維持在100美元區(qū)間振蕩，至年底或有5-10美元小幅反彈。主要由于冬季原油需求旺季與地緣政治風險、美元回落等因素造成的沖擊，中期因經(jīng)濟復蘇再次低迷而看空。由于近期油價維持窄幅震蕩，按照目前油價測算在滿足下一個“22+4%”的條件窗口，年內(nèi)成品油可能無望再次調(diào)整。

　　投資建議：

　　按照目前油價水平，未來成品油價格有望保持平穩(wěn)。由于成品油價格調(diào)整有利于煉油毛利改善，目前企業(yè)煉油盈利環(huán)比上半年有所改善。本次調(diào)價對中國石油（601857）和中國石化（600028）EPS的靜態(tài)影響為-0.09元與-0.29元，預計全年煉油板塊虧損幅度接近2011年。2012年石化雙雄的盈利仍將主要來自于下游，下半年煉油板塊盈利有望好于上半年，成品油銷售板塊保持穩(wěn)定。

　　建議投資者積極關(guān)注中國石化與中國石油短期低估值帶來的交易性機會，中期關(guān)注煉油部門盈利能否持續(xù)改善帶來的業(yè)績與估值雙升。煉油板塊彈性為中國石化大于中國石油。

　　風險因素：經(jīng)濟繼續(xù)惡化、歐元區(qū)問題繼續(xù)惡化、美國跌落財政懸崖、主要原油產(chǎn)區(qū)繼續(xù)增產(chǎn)。

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